正文篇
一、本周重要信用事件与分析
1、天津区域城投风波再起，警惕估值上行风险，弱区域信用风险加剧
7月12日，据媒体报道，某大型机构要求管理人卖出包括天津地区在内的一些弱资质城投债以及民营房企债券，引发市场热议，考虑到目前市场处在试图缓释地产及城投领域债务风险之际，此举或再度冲击债券市场对相关发行人的信心。后文将从一级市场和二级市场两方面对天津信用债市场进行分析。
今年以来天津信用债市场在净融资和发行量方面好于去年同期。2023年以来截至7月15日，天津市信用债发行额2,474.64亿元，同比上升18.47%；同期，净融资额为160.42亿元，同比上升131.32%。从期限上看，多以短债滚续为主，其中小于1年发行量达1,793.55亿元，占比72.48%；1-3年发行量609.89亿元，占比24.65%；3年以上发行量71.20亿元，占比2.88%。从发行主体数量上来看，2023年以来截至7月15日，共有46家主体发债，较去年增加8家主体，其中城投、产业和金融主体分别为4家、2家和2家。从债券种类上看，超短融和短融占比最大，达72.25%，私募债占比14.29%，公司债和中期票据占比最少，分别为9.75%和3.70%。
今年以来天津城投债市场多以滚续短债为主，净融资情况一般。2023年以来截至7月15日，天津市城投债发行额1,655.09亿元，同比上升28.99%，占信用债总发行量的66.88%。从净融资情况来看，2023年以来截至7月15日，天津市城投债净融资额为211.63亿元天津会计之家，同比下降50.28%。从期限上看，多以短债滚续为主，其中小于1年发行量达1,127.00亿元，占比68.09%；1-3年发行量475.09亿元，占比28.70%；3年以上发行量53.00亿元，占比3.20%。从发行主体数量上来看，2023年以来截至7月15日，共有21家主体发债，较去年增加6家主体，值得注意的是，2022年有发债历史的天津临港投资控股有限公司、天津宁河投资控股集团有限公司、天津环城城市基础设施投资有限公司、天津海泰控股集团有限公司、天津市和平国有资产经营管理有限公司和天津广成投资集团有限公司等平台2023年以来尚未发行债券。从债券种类上看，同样是短融和超短占比大，达67.76%，私募债占比21.31%，公司债和中期票据仅有10.93%。
从二级市场来看，以天津城市基础设施建设投资集团有限公司（胜遇等级5，关注类预警，以下简称为“津城建”）为例，近半年来津城建不同期限债券的估值走势如下，今年以来截至7月15日，除3个月以内到期债券外，其余期限均呈现不同程度上行，市场情绪可见一斑。建议持续关注天津区域债务和估值修复，警惕估值再次上行的风险。2023年以来，受到年初配置强叠加供给收紧的影响，同时2月以来各大金融机构加大对天津市的支持力度，签订多个战略合作协议，天津主要平台估值收益率下行，但天津的问题依然没有得到解决，此次风波事件造成的影响尚未消退，关注短期事件影响和长期经济发展，警惕天津估值上行的风险。
从成交情况来看，近半年津城建收盘到期收益率较前一日估值收益率高于100个BP的交易超过116笔，成交量23.87亿元，成交金额22.60亿元。
从信用级别迁移情况看，2023年以来，2月，惠誉将天津轨道交通集团有限公司（胜遇等级5-，以下简称“天津轨交”）展望由稳定调为负面，6月穆迪将两家天津城投发行人评级列入下调观察名单，分别为天津轨交和天津滨海新区建设投资集团有限公司（胜遇等级6+，以下简称“滨海建投”），根据级别调整公告，下调原因均表现为天津市信用基本面减弱，区域融资环境恶化，导致天津市政府支持其当地城投公司的能力正在减弱的顾虑。（详见），此外，我们关注到，以上两主体的境内信用评级均维持AAA，展望稳定，整体来看，2023年以来主要为外资评级机构对天津区域发债主体信用等级进行了负面的调整，平台的信用级别稳定性较好。
短期内，由于天津市城投债务集中于市级及滨海新区等高级别核心城投，政府支持意愿强烈，债券发行和净融资有所修复；长期来看，天津市债务化解依赖于区域产业转型和政府支持，任重而道远。同时，叠加舆情信息冲击，债务沉重辖区的低能级城投公司信用风险或将加剧。（天津区域城投研究详见）
2、容诚会计所被交易商协会处分
中国银行间市场交易商协会近日发布2023年上半年银行间债券市场自律处分情况通报。“2023年上半年，交易商协会依规对34家机构启动自律调查，作出自律处分68家（人）次，涉及16家发行人、7家主承销商、6家交易类机构、2家投资人、1家会计师事务所、1家ABN发行载体管理机构以及35位责任人。此外，根据《银行间债券市场自律管理措施实施规程》相关规定，针对发行人及各类中介机构在债务融资工具存续期间的轻微违规情形，交易商协会作出13家次自律管理措施。”被处罚主体见下表：
根据自律处分信息显示，容诚会计师事务所（特殊普通合伙）（以下简称“容诚会计所”）作为柳州东通投资发展有限公司、柳州市龙建投资发展有限责任公司等债务融资工具发行人2018-2020年年报审计机构，在相关审计工作中，存在违反银行间债券市场相关自律管理规则的行为，一是对被审计单位作价出资土地的了解和风险评估程序执行不到位；二是对作价出资土地实质性审计程序执行不到位；三是审计业务约定书签署不规范。根据相关自律规定，交易商协会对容诚会计所予以通报批评，责令其针对本次事件中暴露出的问题进行全面深入的整改；对相关年度审计项目的签字注册会计师贺菊香、丘树旺予以通报批评，对葛兴葳、韦回奕、朱石泉、胡锦添、万伏平予以诫勉谈话。此外，我们也关注到2022年12月30日，大连证监局对容诚会计所及3名责任人采取责令改正措施。主要原因为会计所在对辽宁成大股份有限公司2020年度、2021年度财务报告审计项目执业过程中，存在资产减值测试审计程序执行不到位、收入审计程序执行不到位等问题。2023年2月7日，深圳证监局对容诚会计所及2名注册会计师采取出具警示函措施。主要问题涉及风险评估程序、控制测试、营业收入及成本审计程序未对年报异常情况保持职业怀疑等。
据统计，容诚会计所负责审计的发债主体超过288家，其中包含此次被处罚主体广西柳州市轨道交通投资发展集团有限公司。从审计主体债券余额来看天津会计之家，浙江省位列第一，债券余额7,049.01亿元，安徽省和福建省位列第二和第三，债券余额分别为2,951.61亿元和1,076.30亿元。
整体看，此次处罚主体中的柳州龙建、柳州轨交、柳州东投、十堰国资、宁乡城投、四平城投等“网红”区域的主体和泛海控股等已违约主体受自律处分原因多为“募集资金未按约定用途使用”、“财务数据披露不准确”以及“向投资者提供财务资助，债务融资工具发行利率未客观反映其实际利率水平”等（详见和），为进一步提升债券发行规范性水平，严格市场纪律，防止定价不审慎等行为，交易商协会持续加强监管力度，近期也发布了《加强银行间债券市场发行业务规范有关事项的通知》，以加强发行业务自律管理，促进银行间债券市场高质量发展。（详见）。最后，对于此次被处分的容诚会计所，投资人也应加强对该会计所审计主体财报质量的关注，以避免潜在的审计风险。
3、本周其他重大信用事件
（1）中债增担保房企债时隔2个月重启，新湖中宝首发7亿元中票，票面4.25%。7月10日，新湖中宝股份有限公司发布2023年度第一期中期票据发行文件。据募集说明书，本期债券基础发行金额0亿元，发行金额上限7亿元，发行期限3年。担保情况：中债信用增进投资股份有限公司为本期中期票据提供全额无条件不可撤销的连带责任保证。
（2）海伦堡地产接获香港清盘呈请，法院拟于9月13日举行聆讯。据香港高等法院网站披露，海伦堡地产及其多家关联公司近期接获公司清盘呈请，案件编号分别HCCW 296/2023、HCCW 297/2023、HCCW 298/2023，呈请人均为建行亚洲，聆讯时间定于2023年9月13日上午10:00。
（3）海伦堡中国：极力反对清盘呈请，将寻求法律措施保护合法权益。7月12日，海伦堡中国控股发布公告称，于2023年7月7日，公司及其两间全资附属公司（即Broad Pleasant Limited及Key Advantage Global Limited）接获中国建设银行（亚洲）股份有限公司（呈请人）提出的清盘呈请。据本公司所知及所信，该呈请人作为相关系列票据的托管人，代表相关系列票据的少数持有人，涉及2023年3月到期、息票率11.0%优先票据（ISIN：XS2297841962）的54,600,000美元未偿本金及应计利息。公司认为，该呈请无法代表其他利益相关者的利益，可能会损害公司的价值，并可能最终损害公司所有其他未偿优先票据持有人的利益。公司将极力反对该等呈请，寻求法律措施并采取一切必要行动保护其合法权益。呈请人提出清盘呈请并不代表对公司进行相应清盘。于本公告日期，香港高等法院并无就公司或相关附属公司发出清盘令。
（4）7月13日，惠誉再度将大连万达商业管理集团股份有限公司（下称“大连万达商业”或“公司”）评级下调至“B”，下调原因基于万达地产集团有限公司（下称“万达地产”）被执行事宜，导致大连万达集团股份有限公司（以下简称：“万达集团”）的合并信用状况弱化。
（5）交易商协会：2023年上半年银行间债券市场自律处分情况通报。上半年，交易商协会依规对34家机构启动自律调查，作出自律处分68家（人）次，涉及16家发行人、7家主承销商、6家交易类机构、2家投资人、1家会计师事务所、1家ABN发行载体管理机构以及35位责任人。此外，根据《银行间债券市场自律管理措施实施规程》相关规定，针对发行人及各类中介机构在债务融资工具存续期间的轻微违规情形，交易商协会作出13家次自律管理措施。
（6）远洋集团昨日到期美元债票息尚未偿付，称计划在宽限期兑付。
（7）佳兆业再度抵押中环中心30楼予金利丰以获取融资。7月10日，据香港明报报道，佳兆业于今年6月末递交文件，显示公司再以中环中心30楼向金利丰财务作贷款协议。报道称，佳兆业于2019年7月接手中环中心30楼，卖方为金利丰、卢文端牵头的中资财团。此后公司多次以该楼层抵押融资，包括在2022年7月敲定的一笔为期3个月、本金1亿港元的债券作抵押担保，2023年6月正式解押。该融资仅3个月后，即2022年10月佳兆业便再以30楼向诚乐环球行二按，并在2023年5月解押。踏入2023年6月尾，佳兆业再递交文件，显示公司再以30楼向金利丰财务作贷款协议，有趣的是2018年从长实手中收购中环中心的财团牵头者正包括金利丰。
（8）山东国信因整改不到位被罚40万，地产类贷款项目风波不断。据界面新闻，近日，国家金融监督管理总局山东监管局连发四份罚单，山东省国际信托股份有限公司（简称“山东国信”）被罚40万元。具体惩罚内容显示，山东国信被山东监管局发现存在“对监管发现问题整改措施不到位，严重违反审慎经营规则”等问题。根据《中华人民共和国银行业监督管理法》第四十六条，山东监管局对山东国信处以罚款40万元；与此同时，根据《中华人民共和国银行业监督管理法》第四十八条，山东监管局对三名直接负责人高平、杨学兵和刘洋处以警告，其中，高平并处罚款10万元。
（9）水发集团（上海）资产管理：500万元逾期票据已结清，不存在信用风险。票交所披露，关于水发集团（上海）资产管理有限公司商业承兑汇票不存在信用风险的公告。近期，水发集团（上海）资产管理有限公司（以下简称“我公司”）关注到上海票据交易所信息披露平台显示我公司2023年5月有500万元票据逾期记录，经核实，我公司商业承兑汇票不存在信用风险。
（10）首开股份：收到证监会立案告知书，因涉嫌信息披露违法违规。北京首都开发股份有限公司公告，公司于2023年7月12日收到中国证券监督管理委员会（以下简称“中国证监会”）下发的《立案告知书》（编号：证监立案字0142023014号），因涉嫌信息披露违法违规，根据《中华人民共和国证券法》《中华人民共和国行政处罚法》等法律法规，中国证监会决定对公司立案。立案调查期间，公司将积极配合中国证监会的调查工作，并严格按照监管要求履行信息披露义务。
二、新增违约
1、本周新增违约主体：
2、本周新增债券违约与展期：
7月10日，H9金科03，发行人金科地产集团股份有限公司未按时兑付利息，展期，当前债券余额6.27亿元，逾期利息3,759.23万元。
7月10日，17时代02，发行人广州市时代控股集团有限公司已展期，当前债券余额10.72亿元。
7月10日，20时代02，发行人广州市时代控股集团有限公司已展期，当前债务余额7.40亿元。
7月10日，15恒大03，发行人恒大地产集团有限公司未按时兑付本息，展期，当前债券余额82.00亿元，逾期本金82.00亿元，逾期利息57,236.00万元。
7月10日，20时代05，发行人广州市时代控股集团有限公司已展期，当前债券余额15.50亿元。
7月10日，20时代04，发行人广州市时代控股集团有限公司已展期，当前债券余额9.50亿元。
7月10日，21万通02，发行人广西万通房地产有限公司未按时兑付本息，展期，当前债券余额0.31亿元，逾期本金3.40 亿元，逾期利息3,060.00万元。
7月10日，20时代07，发行人广州市时代控股集团有限公司已展期，当前债券余额25.00亿元。
7月10日，20时代12，发行人广州市时代控股集团有限公司已展期，当前债券余额9.90亿元。
7月10日，20时代01，发行人广州市时代控股集团有限公司已展期，当前债务余额5.75亿元。
7月10日，20时代10，发行人广州市时代控股集团有限公司已展期，当前债务余额4.50亿元。
7月10日，20时代09，发行人广州市时代控股集团有限公司已展期，当前债务余额16.00亿元。
7月10日，19时代04，发行人广州市时代控股集团有限公司已展期，当前债务余额5.00亿元。
7月17日，19宝龙02，发行人上海宝龙实业发展(集团)有限公司未按时兑付本息，已展期，当前债务余额5.00亿元，逾期本金4.80亿元，逾期利息3,552.00亿元。
三、评级变动
本周发生评级下调1家，由稳定调整为负面1家，由稳定调整为正面为1家，由正面调整稳定为1家，列入评级观察名单1家。
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